如何计算股票的估值？
对于股票和债券，我们主要关注两个指标进行估值：收益率和投资风险。 在一个完全有效的市场中，市场均衡时所有资产的价格都反映了其对未来的预期回报率和风险的贴现值（未来期望收益）；同时市场价格还反映了所有的信息。 而在现实中我们很难得到这些数据，所以我们需要一些近似的方法来进行估算。在本文中我们将使用简单的线性模型来对股票价格做出估计。
1. 基本概念 为了解释股票估值的基本原理首先引入几个基本的概念：
1) 无风险利率(Riskless Rate)：是投资者所愿意接受的最低报酬率，通常用国库券利率来表示，由于国库券投资是“无风险”的投资，因此其利率被称为无风险收益率。
2) 贝塔系数 beta coefficient：衡量个股相对于大盘指数的波动程度，如果某只股票的beta=1，则表示该股票与大盘指数的变化幅度相同，当大盘上涨时该股票也上涨，当大盘下跌时该股票也下跌；反之，如果beta小于1，则意味着当市场上升或下降时，这只股票的升跌幅度小于市场平均的升跌幅度。
3) 夏普比率 Sharpe Ratio：反映投资人每承受一单位的风险，所取得超过无风险报酬率的超额报酬。
4) 特雷诺比率 Treynor Ratio： 衡量基金经理人的业绩表现是否超越了市场整体获利水准。 5) 詹森比率 Jensen's ratio ：用来评估基金管理人管理基金的绩效。
6) 信息比率 Information Ratio： 是绩效指标中最重要的概念之一，它是衡量证券组合的收益来自于有效交易信息的多少。它由特雷诺比率推导而来，即IR=SR/Beta。 从上面的定义我们可以看出信息比率的大小是和特雷诺比例大小成正比的，也就是说信息比率越大，说明交易信息所占的比例越高，而系统风险的部分就越小。 在上述的概念中，无风险利率可以近似为一年期的银行定期存款利息。而对于其他几个概念则需要更深入的了解，这里就不做详细论述了，大家有兴趣可以自己搜索相关名词了解。 现在我们已经知道了影响股票价格的三个因素：期望收益、风险和贝塔系数。其中期望收益可以用无风险收益率来近似替代，那么剩下的就是衡量风险以及贝塔系数的指标了。
2. 估值方法介绍 在前面的文章中我们也提到了几种衡量风险的指标：Sharpe Ratio， Treynor Ratio 和 Information Ratio等。虽然这些方法可以用来衡量整个股票市场的整体风险，但是要想将这些应用于单个公司的风险分析是比较困难的。 因为公司的财务信息只有公司内部的人才掌握，而且即使是同行业的企业他们的财务信息也会存在较大的差异性，这就给风险的分析带来了很大的困难。
因此我们在进行股票估值的时候一般是用市场的风险水平而不是企业的风险水平。因为市场是一个整合了的资产包，包含了各种不同行业的资产，因此在某种程度上来说它的风险水平代表了整个市场的平均水平。 接下来我将分别介绍一下这几种方法的原理及特点，并指出它们各自的适用范围。
a) 股利折价法 Dividend Discount Model (DDM) DDM是最简单的一种估值方法。假设一只股票的未来股利发放率为D/t，那么它的当前价值应该等于未来现金流量以利率r折现时的现值之和： PV=\sum_{k=0}^{\infty}{D_kt}*[(1+r)^k-1]/(r*K) 其中PV代表股票的价值，D代表第k年的股利支付额，K代表到期年限，r代表市场风险水平，并且K>t。 当r无限趋近于零或者D无限趋向无穷大时，上式可以得到极限形式： PV=D/r， 此时DDM就退化为股利增长模型(DGM)。 DDM将公司的现金流折成现值的过程可以看作为一个贴现过程。在这个过程中，现金流的折现率就是市场上风险水平的回报率——无风险收益率。从这个意义上讲，它可以看作为一种固定收益定价模型。 根据这个公式我们可以知道，如果一只股票当前的股价低于未来预期的股利总额除以市场风险回报率的话，那么它就是具有投资价值的。
b) 自由现金流折现法 Free Cash Flow To Equity Valuation 这是一种比较复杂且实用的估值方法。这种方法需要考虑企业的整个生命周期内的现金流状况。 假设一家公司在未来N年产生的全部现金流都为FCFF，并且在t时刻的资本成本为R，那么我们就可以将企业在整个生命周期内所产生的总价值看成是t时刻投资于该企业后每年所能得到的现金流的总和： FCFE(t)*((1+R)^n-1)/R t 由于企业是在T时刻开始营业的， 所以N=max{T，t}\Rightarrow N-t≤T-t 如果我们把FCFE看作是企业价值V的一部分，把剩余部分看作是无风险资本，再根据全寿命周期的总现金流减去这一部分的无风险现金流就等于企业最终的市值，我们就得到了如下公式： V=FCFE(t)\times ((1+R)^N-1)/R t