美国经济复苏了吗？
最近一直有人问我，说如何看待美国经济，是不是复苏了之类的问题。我的观点一直是，美国经济没有衰退，但也确实不存在强劲的增长。 先放一张图，这就是最近的美国PCE物价指数，全口径通胀率只有1.4%（核心PCE是美联储最关心的指标），这个数值远低于2%的通胀目标，虽然上个月初出现了短暂的通胀飙升，但那只是因为美国夏季出行高峰期的影响，能源和交通费用上涨导致PPI创出了历史新高。
目前除了能源和大宗商品之外，美国的CPI和PPI都没有出现大幅上涨的势头，因此我判断，至少在可预见的未来，全球央行都将继续保持极度宽松的货币政策。当然，如果将来某一天，美国PCE持续高于2%的目标，美联储加息的概率就大大增加了。 但现在的关键问题在于，如何定义“衰退”？标准普尔去年底的时候曾经做过研究，假设GDP增长率连续两个季度为负值（注意不是年化增长率！）即定义为经济衰退，那么2008年金融危机之后，美国其实已经经历了四次衰退。 但是这能说明美国经济很弱吗？ 恐怕不能。因为衡量经济增长有GDP平减指数，也就是GDP除以价格水平，这一指标在正常情况下应该大于1，当它变小接近1的时候，就说明经济增长乏力。而过去十几年里，美国GDP平减指数大部分时间都小于1，只有两次金融危机的期间大于1，一次是05-07年，一次是13-16年。也就是说，只要美联储不加息，不管什么原因导致的GDP负增长，对经济的负面影响都不算太大。
那么现在问题来了，上一次美联储加息周期结束于什么时候呢？2015年12月。那么2015年底之前，美国的GDP平减指数其实一直都处于非常低的水平，距离1很远，这意味着什么？意味着尽管经常账户逆差巨大，资产负债表萎缩，失业率居高不下，房地产泡沫破灭 etc...但是美国的GDP实际上并没有太大的下降，只是将本币的价值贬低了而已（居民实际收入水平下降了）。 这其实是凯恩斯主义的胜利，也是美联储无限量QE政策的胜利，尽管这种政策会扭曲市场利率，增加道德风险，但是至少在当下，这对美国乃至整个全球经济来说都是利大于弊的。