股票的价值是什么？
关于价值投资者的定义，我更喜欢巴菲特在2010年致股东的信中的一个描述： "The goal of investing is to buy assets in the lowest cost possible so as to deliver after-tax returns that are above average." 这里的after-tax return指的是扣除所得税之后的回报率（通常用IRR来表示）。
根据这个定义，一个能够长期为投资人带来高于平均水平IRR的投资策略就是好的投资策略；而如果一个投资者按照这样的标准去进行实践并且取得了成功，我们便可以称他为一名价值投资者。因此如果一名投资者认为一只股票的长期IRR会达到25%，但当时的价格只有3倍预期收益（9%），那么他就应当买入这只股票并长期持有，无论其他人如何看低这只股票。
然而，现实情况是，绝大多数人都无法像巴菲特一样准确地判断上市公司的未来现金流——至少不能以很低的风险获得。所以，对于普通个人投资者来说，“买得便宜”其实是一个很不错的替代选择。 既然如此，价格低就意味着价格便宜吗？
答案是否定的。实际上，我认为大多数时候，价格在低位仅仅意味着“风险很小”——即潜在回报可能较低，但是亏损的可能性也很小。当然，有时候“低价”也会伴随着“低估”，这时候才是绝佳的机会。 但是，如果市场整体处于高位呢？这时，虽然个股的“安全边际”很小，但是从整个市场的角度来看，风险反而变得很高了。在这种情况下，分散投资、降低总体的平均风险才是一个更好的决策。
不过对于指数基金等完全被动式的策略而言，只要大盘整体没有大幅下跌，它们就必然能取得不错的收益率。而对于主动型的基金经理们来说，这种情况就比较尴尬了……他们要么只能把仓位放在大盘指数上，赚取市场平均回报；要么就只能选择高风险的投资组合，以期获取超额收益。
另外值得一提的是，从上面的叙述我们可以知道，价格本身并不是一个重要的衡量指标。事实上，它只是与风险相关的一种属性而已，并不能用来评估风险和收益的配比。从这个角度看，估值模型中的P/E、P/B等指标都只是一系列风险衡量指标的一部分罢了，并没有单独的实用性。